Le marché des baby bonds accueille une nouvelle émission (débout de cotation le 14 août 2026) particulièrement rémunératrice avec le ADAMK, le nouveau titre de dette senior d’Adamas Trust, Inc.
La société a fixé le coupon de cette nouvelle obligation à 9,60 %, avec une échéance au 1er octobre 2031 et une première date de remboursement anticipé possible à partir du 1er octobre 2028.
Le montant initial de l’émission s’élève à 90 millions de dollars, avec une option permettant aux banques de placer jusqu’à 13,5 millions de dollars supplémentaires.
Avec un coupon proche de 10 %, ADAMK se positionne clairement dans le segment des émissions de baby bonds à rendement élevé. Il faut toutefois mettre ce rendement en regard de la nature de l’émetteur, de son niveau d’endettement et de son exposition au marché immobilier américain.
Voyons tout ceci plus en détails :
Caractéristiques du Baby Bond ADAMK
Voici les principales caractéristiques techniques du baby bond :
- Ticker : ADAMK
- Émetteur : Adamas Trust, Inc.
- Type : Senior Notes non garanties et non subordonnées
- Valeur nominale : 25 $
- Date d’émission : 14 août 2026
- Taux d’intérêt : 9,60 % par an
- Intérêts versés : 0,60 $ par trimestre et par obligation de 25 $
- Dates de paiement : 1er janvier, 1er avril, 1er juillet et 1er octobre
- Dates de détention (record dates) : 15 décembre, 15 mars, 15 juin et 15 septembre
- Premier paiement : 1er octobre 2026
- Call date : 1er octobre 2028
- Maturity date : 1er octobre 2031
- Rating : BBB par Egan-Jones Ratings Company (pas de notation Moody’s ou S&P
- Montant initial de l’émission : 90 millions $
- Option de surallocation : jusqu’à 13,5 millions $
Qui est Adamas Trust ?
Adamas Trust, Inc. est un Mortgage REIT (mREIT) américain spécialisé dans les actifs liés au financement immobilier.
La société a été fondée en 2003 et son siège se trouve à New York. Elle était auparavant connue sous le nom de New York Mortgage Trust. Le changement de nom pour Adamas Trust est devenu effectif le 3 septembre 2025.
Son portefeuille comprend notamment :
- des Agency RMBS ;
- des prêts résidentiels ;
- des prêts destinés aux investisseurs immobiliers ;
- des actifs single-family ;
- des actifs multifamily ;
- d’autres investissements liés au crédit immobilier.
Par l’intermédiaire de sa filiale Constructive Loans, Adamas Trust accorde également des prêts destinés aux investisseurs immobiliers résidentiels.
La stratégie de la société a évolué depuis 2023. Adamas indique avoir progressivement réorienté son portefeuille vers des actifs destinés à améliorer les revenus récurrents, notamment des Agency RMBS et des prêts à durée relativement courte et à coupon plus élevé.
Une société qui a amélioré ses résultats en 2026
Les derniers résultats disponibles montrent une amélioration de l’activité d’Adamas Trust.
Au deuxième trimestre 2026, la société a notamment enregistré un bénéfice GAAP par action de 0,48 $ et un Earnings Available for Distribution de 0,30 $ par action, en hausse de 36,4 % sur un an et de 3,4 % par rapport au trimestre précédent.
Le book value par action atteignait alors 10,16 $, en hausse de 1,8 % sur un trimestre, tandis que le book value ajusté atteignait 11,05 $, en progression de 2,3 %. Le résultat trimestriel faisait suite à trois trimestres précédents de progression du book value.
Au 30 juin 2026, le portefeuille d’investissement total atteignait environ 11,7 milliards de dollars selon les données publiées par la société. Les actifs comprenaient notamment 6,98 milliards $ de titres disponibles à la vente et 4,78 milliards $ de prêts résidentiels.
Un niveau d’endettement à surveiller
C’est probablement l’un des principaux éléments à prendre en compte avant d’acheter ADAMK.
Adamas Trust utilise un niveau d’endettement important pour financer son portefeuille immobilier et ses investissements liés au crédit.
Au 30 juin 2026, la société disposait notamment de plusieurs catégories de dette senior non garantie. Le total des senior unsecured notes était de 347,5 millions de dollars avant la nouvelle émission ADAMK.
La nouvelle émission apporte donc 90 millions de dollars supplémentaires de dette senior.
Adamas Trust a indiqué que le produit net de l’opération pourrait notamment être utilisé pour acquérir des actifs ciblés ou rembourser de la dette existante.
Le niveau de levier constitue donc un élément à surveiller, même si le profil de la société doit être apprécié en tenant compte de la taille importante de son portefeuille d’actifs.
ADAMK : type de dette
Le détenteur d’ADAMK bénéficie du caractère senior et non subordonné de la dette.
Le prospectus précise que ces obligations sont au même rang que les autres dettes non garanties et non subordonnées existantes et futures d’Adamas Trust. En revanche, elles sont effectivement subordonnées aux dettes garanties à hauteur des actifs servant de garantie et structurellement subordonnées aux dettes et aux preferred shares détenues au niveau des filiales.
Cette dernière précision est importante : « senior » ne signifie donc pas que ADAMK est prioritaire sur absolument toutes les créances du groupe.
Le rating BBB d’Egan-Jones est-il rassurant ?
ADAMK n’est pas noté par Moody’s ou S&P.
En revanche, le titre a reçu une notation BBB d’Egan-Jones Ratings Company au moment de son émission.
Il faut toutefois distinguer les agences et leur poids sur le marché. L’absence de notation Moody’s ou S&P prive l’investisseur d’un indicateur largement suivi par le marché.
La notation BBB d’Egan-Jones constitue néanmoins une information supplémentaire permettant de situer le risque de crédit du titre.
Elle ne constitue évidemment pas une garantie contre une baisse du cours ou un défaut de paiement.
Un risque de call à partir de 2028
Adamas Trust pourra rembourser ADAMK à partir du 1er octobre 2028.
Le prix de remboursement sera alors égal à 25 $ par obligation, auquel s’ajouteront les intérêts courus et non payés.
Pour l’investisseur, cela crée un risque classique de remboursement anticipé.
Si ADAMK cote par exemple sensiblement au-dessus de 25 $ et que la société décide de rembourser les titres, le détenteur récupérera 25 $ et non le cours de marché supérieur.
À l’inverse, si le titre se négocie sous 25 $, un remboursement au pair peut créer une plus-value en capital, sous réserve de la fiscalité applicable.
Une protection en cas de changement de contrôle
Le prospectus prévoit également une clause spécifique en cas de Change of Control Repurchase Event.
Dans cette situation, Adamas Trust devra proposer de racheter les obligations à 101 % de leur valeur nominale, soit 25,25 $, auxquels s’ajouteront les intérêts courus et non payés.
Cette clause constitue une protection supplémentaire pour les détenteurs du titre dans le cas particulier d’un changement de contrôle répondant aux conditions prévues dans la documentation.
Les autres obligations et preferred shares d’Adamas Trust
ADAMK n’est pas la première émission de dette cotée d’Adamas Trust.
La société dispose notamment des titres suivants :
- ADAMI – 9,125 % Senior Notes due 2029
- ADAMG – 9,125 % Senior Notes due 2030
- ADAMH – 9,875 % Senior Notes due 2030
- ADAMO – 9,250 % Senior Notes due 2031
- ADAMK – 9,600 % Senior Notes due 2031
Ces anciennes émissions senior et ADAMK sont au même rang en tant que dettes non garanties et non subordonnées.
À titre indicatif, au 15 septembre 2026, ADAMG cotait autour de 24,93 $, ADAMO autour de 24,84 $ et ADAMI autour de 25 $. ADAMK évoluait autour de 25 $ à la mi-septembre.
Adamas Trust possède également quatre séries d’actions préférentielles :
- ADAMN – 8,00 % Series D Fixed-to-Floating
- ADAMM – 7,875 % Series E Fixed-to-Floating
- ADAML – 6,875 % Series F Fixed-to-Floating
- ADAMZ – 7,00 % Series G
Ces preferred shares ont une préférence de liquidation de 25 $, mais elles sont situées sous la dette senior dans la structure du capital.
ADAMK propose un coupon de 9,60 %, ce qui est inférieur aux 9,875 % d’ADAMH mais supérieur aux 9,125 % d’ADAMI et ADAMG et aux 9,25 % d’ADAMO.
Son échéance au 1er octobre 2031 est également légèrement plus longue que celle d’ADAMO, mais son coupon est supérieur de 0,35 point.
À cours proche du pair, ADAMK offre donc un compromis intéressant entre coupon et maturité.
En revanche, si ADAMH ou ADAMO peuvent être achetés sensiblement sous 25 $, il faut comparer non seulement le coupon mais également le rendement à l’échéance et le risque de remboursement anticipé.
C’est précisément la raison pour laquelle comparer le seul taux facial peut conduire à une mauvaise appréciation d’un baby bond.
Fiscalité : attention à la nature des revenus
Les 9,60 % versés par ADAMK correspondent à des intérêts obligataires et non à des dividendes.
Ils n’y aura donc pas de prélèvement à la source US de 15% comme pour les preferred, mais donc pas non plus de récupération sous forme de crédit d’impots pour les investisseurs français
Vous serez donc imposés en France à la Flat Tax, ou selon votre dernière tranche d’imposition sur le revenu si vous avez choisi d’intégrer ce paiement à vos revenus.
Voir notre dossier consacré à la fiscalité des BDC, CEF et Baby Bonds.
ADAMK face aux récentes émissions de baby bonds
Le coupon de 9,60 % place ADAMK dans une catégorie relativement élevée parmi les émissions récentes.
Pour donner un ordre de comparaison, le RWTS de Redwood Trust, émis quelques mois auparavant, propose un coupon de 9,75 % et arrive à échéance en 2031.
De son côté, le PRLA de PennantPark Floating Rate Capital propose 7,375 % avec une échéance en 2031.
ADAMK se situe donc entre ces deux émissions en termes de coupon.
La comparaison doit cependant tenir compte du profil des émetteurs :
- RWTS est également émis par un Mortgage REIT ;
- PRLA est émis par une BDC ;
- ADAMK est émis par Adamas Trust, un Mortgage REIT.
Le rendement de 9,60 % est donc élevé, mais il correspond également à une exposition au risque de crédit et au secteur immobilier.
Notre avis sur ADAMK
Notre appréciation de l’émission ADAMK est plutôt favorable, mais avec une réserve importante concernant le niveau d’endettement et le profil de risque d’Adamas Trust.
Le coupon de 9,60 % est suffisamment élevé pour attirer l’attention. À proximité du pair, le rendement courant est nettement supérieur à celui de nombreuses obligations classiques investment grade.
Nous apprécions également plusieurs caractéristiques :
- coupon fixe de 9,60 % ;
- paiements trimestriels ;
- échéance en 2031 ;
- dette senior non garantie ;
- notation BBB par Egan-Jones ;
- possibilité de remboursement anticipé à partir de 2028 ;
En revanche, nous ne considérerions pas ADAMK comme un titre « sans risque ».
Adamas Trust est un Mortgage REIT utilisant un niveau de levier important pour financer un portefeuille immobilier de plusieurs milliards de dollars. Le risque de crédit est donc différent de celui d’une grande société industrielle disposant d’un bilan beaucoup moins dépendant des marchés immobiliers et du financement.
Pour cette raison, le coupon de 9,60 % nous paraît justifié par un niveau de risque supérieur à celui d’une obligation investment grade classique.
À notre avis, ADAMK devient particulièrement intéressant lorsque son cours se situe autour ou sous 25 $, car l’investisseur bénéficie alors d’un rendement courant proche ou supérieur à 9,60 %, avec en plus la possibilité d’une récupération du nominal à l’échéance.
En revanche, acheter nettement au-dessus de 25 $ réduit l’intérêt de l’opération en raison du risque de remboursement anticipé à 25 $ à partir d’octobre 2028.
Conclusion
Le nouveau baby bond ADAMK d’Adamas Trust constitue une émission à surveiller pour les investisseurs à la recherche de revenus passifs élevés.
Son coupon de 9,60 %, ses paiements trimestriels et son échéance en 2031 constituent ses principaux arguments.
L’émission présente également l’avantage d’être senior et non subordonnée, avec une notation BBB attribuée par Egan-Jones.
En revanche, il faut garder à l’esprit qu’il s’agit d’une dette émise par un Mortgage REIT fortement exposé au marché immobilier et utilisant un niveau d’endettement important.
Bien que légèrement inférieur à l’émission récente du baby bond RWTS 9,75 % , le taux de 9.6% d’ADAMK est en ligne avec les taux d’émission des mREITS.
Pour un portefeuille diversifié de baby bonds, ADAMK nous paraît donc être une émission intéressante à étudier, particulièrement à un cours proche du pair, mais elle doit être considérée comme une position de crédit et non comme un substitut à une obligation sans risque.
Pour aller plus loin
- Les meilleurs Baby Bonds
- Comment analyser un Baby Bond
- Fiscalité des BDC, CEF et Baby Bonds
- Les meilleures BDC pour les revenus passifs
- Les précédentes émissions de Baby Bonds
En savoir plus sur Revenus Passifs BDC & CEF
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