Saratoga Investment Corp. vient de lancer un nouveau Baby Bond destiné aux investisseurs à la recherche de revenus réguliers : SAX, 8,00 % Notes due 2031.
Avec un coupon fixe de 8,00 %, une valeur nominale de 25 dollars et une échéance en 2031, cette nouvelle émission vient compléter une gamme déjà importante de titres de dette cotés de Saratoga Investment.
Mais le rendement affiché ne doit pas être le seul critère à regarder. Saratoga Investment est une Business Development Company (BDC) spécialisée dans le financement des entreprises américaines du segment middle market. La qualité du portefeuille, le niveau d’endettement de la BDC et la couverture de ses titres de dette sont donc des éléments importants pour évaluer le SAX.
SAX en bref
Voici les principales caractéristiques du nouveau Baby Bond de Saratoga Investment :
- Ticker : SAX
- Émetteur : Saratoga Investment Corp.
- Type : Senior Notes, dette senior non garantie
- Valeur nominale : 25 $ par note
- Coupon : 8,00 % par an
- Intérêt : 2,00 $ par an, soit 0,50 $ par trimestre
- Date d’émission : 26 août 2026
- Premier paiement d’intérêt : 30 novembre 2026
- Dates de paiement : 28 février, 31 mai, 31 août et 30 novembre
- Dates de détention donnant droit aux intérêts : 15 février, 15 mai, 15 août et 15 novembre
- Call date : 26 août 2028
- Maturity date : 31 août 2031
- Rating : BBB par Egan-Jones Ratings Company ; pas de notation Moody’s ou S&P au moment de l’émission
- CUSIP : 80349A 844
- ISIN : US80349A8449
Saratoga Investment a émis initialement 85 millions de dollars de SAX. Une option permet aux banques chargées de l’opération d’acquérir jusqu’à 12,75 millions de dollars supplémentaires. Les titres ont été émis à 100 % du nominal, soit 25 dollars par note.
Un coupon de 8,00 % versé quatre fois par an
Le baby bond SAX verse 0,50 $ d’intéret fixe par trimestre (soit 2 $ annuels). Cela correspond à un taux de 8,00 % par an.
Les paiements sont prévus les 28 février, 31 mai, 31 août et 30 novembre. Pour bénéficier du paiement, il faut être enregistré comme détenteur au 15 février, 15 mai, 15 août ou 15 novembre. Le premier paiement est prévu le 30 novembre 2026.
Une dette senior, mais non garantie
Le baby bond SAX est une dette senior unsecured, c’est-à-dire une dette senior non garantie par des actifs spécifiques.
Les détenteurs de SAX disposent donc d’un rang supérieur à celui des actionnaires de Saratoga Investment. En revanche, le titre n’est pas garanti par un portefeuille déterminé d’actifs.
SAX se situe au même niveau que les autres obligations senior non garanties existantes et futures de la société.
Cette distinction est importante : « senior » ne signifie pas « sans risque ». En cas de difficultés importantes de l’émetteur, les créanciers garantis et certaines obligations au niveau des filiales peuvent bénéficier d’un rang économique supérieur.
Une protection supplémentaire liée au statut de BDC
Le cas de Saratoga Investment est intéressant pour les investisseurs en Baby Bonds car la société est une BDC.
Les Business Development Companies sont soumises à des règles spécifiques concernant leur niveau d’endettement. Saratoga Investment a choisi d’appliquer le seuil réduit de 150 % de couverture des actifs, contre 200 % dans le régime général prévu par l’Investment Company Act. Cette règle est effective chez Saratoga Investment depuis avril 2019.
Concrètement, le ratio compare les actifs de la BDC à ses titres financiers senior, notamment sa dette. Avec une couverture de 150 %, une BDC peut théoriquement avoir environ 2 dollars d’actifs pour 1 dollar de dette.
Cette contrainte constitue un élément intéressant pour les détenteurs de SAX : la société ne peut pas augmenter son endettement sans tenir compte de cette limite réglementaire.
Si Saratoga échoue à deux reprises consécutives (le dernier jour ouvrable du trimestre et 30 jours après) à maintenir cette couverture de 150 %, elle doit alors prendre les mesures nécessaires pour rétablir sa situation. Elle doit notamment agir sur ses actifs, son endettement ou ses fonds propres. Elle peut être alors dans l’obligation de racheter, dans les 90 jours, ces baby bonds afin de restaurer cette couverture.
Pour l’investisseur, cette réglementation constitue un élément de protection important par rapport à une obligation corporate classique.
Saratoga Investment : quelle est son activité ?
Saratoga Investment Corp. est une BDC spécialisée dans les entreprises américaines du middle market.
Son portefeuille est principalement constitué de prêts senior et unitranche ainsi que de dettes mezzanine émises par des entreprises privées américaines. La société peut également investir dans le capital de ces entreprises. Elle cherche principalement à générer des revenus courants grâce aux intérêts perçus sur ces investissements.
Saratoga Investment est une société externement gérée : la gestion du portefeuille est assurée par Saratoga Investment Advisors, une société affiliée à Saratoga Partners.
La société a été créée en 2007 et son introduction en Bourse date du 23 mars 2007. Son action ordinaire est cotée sous le ticker SAR à la Bourse de New York.
Son activité est donc assez différente de celle d’un BDC qui investirait uniquement dans des actions ou dans des entreprises très jeunes. Saratoga se concentre essentiellement sur le financement d’entreprises du middle market, avec une place importante accordée à la dette.
Les performances récentes de Saratoga Investment
Les résultats disponibles pour le trimestre terminé le 31 mai 2026 montrent toutefois un environnement moins favorable qu’un an auparavant.
Au 31 mai 2026, la valeur nette d’inventaire de Saratoga Investment s’établissait à 378,5 millions de dollars, contre 396,4 millions un an auparavant et 396,2 millions trois mois plus tôt. La NAV par action était de 23,23 $, contre 24,42 $ au trimestre précédent et 25,52 $ un an auparavant.
Le rendement des capitaux propres sur les douze derniers mois était de 4,0 %, contre 9,3 % sur la période comparable précédente.
Le portefeuille reste néanmoins conséquent : sa juste valeur atteignait environ 1,126 milliard de dollars au 31 mai 2026. Il est réparti principalement entre 50 sociétés de portefeuille, un fonds CLO, une joint-venture et plusieurs investissements dans des titres de dette de CLO.
Le trimestre de mai 2026 a également été marqué par une baisse du résultat net d’investissement. Le NII s’est établi à environ 7,6 millions de dollars, contre 10,1 millions un an auparavant.
Il y a donc un contraste à retenir : Saratoga Investment dispose d’un portefeuille important et diversifié, mais ses performances récentes ont été moins dynamiques, avec une baisse de la NAV et du rendement des capitaux propres.
Une couverture des actifs à surveiller
L’évolution du ratio de couverture des actifs est probablement l’un des indicateurs les plus intéressants à suivre pour un investisseur dans un baby bond.
Au 28 février 2026, Saratoga Investment affichait un ratio de couverture des actifs de 168,4 %, alors qu’il était de 162,9 % un an auparavant.
Ce niveau est supérieur au minimum réglementaire de 150 %, mais la marge de sécurité n’est pas énorme.
C’est donc un indicateur à surveiller lors de chaque publication trimestrielle. Une baisse importante de la valeur du portefeuille pourrait réduire cette marge et limiter la capacité de la société à accroître son endettement.
Le rating de SAX
SAX n’a pas reçu de notation de Moody’s ou de S&P au moment de son introduction.
En revanche, Egan-Jones Ratings Company lui a attribué une notation privée BBB lors de l’émission.
Cette notation correspond à une qualité de crédit considérée comme investment grade chez Egan-Jones. Elle ne doit évidemment pas être assimilée à une notation publique équivalente provenant de Moody’s, S&P ou Fitch.
L’absence de notation publique des grandes agences constitue donc un élément à prendre en compte lorsque l’on compare SAX avec d’autres obligations.
Un risque de remboursement anticipé à ne pas oublier
Le SAX peut être remboursé par Saratoga Investment à partir du 26 août 2028, au prix de 25 $ par note, augmenté des intérêts courus et non payés. C’est un élément classique des Baby Bonds.
Pour l’investisseur, le risque est particulièrement important si le titre se négocie sensiblement au-dessus de 25 $. Dans ce cas, Saratoga pourrait avoir intérêt à refinancer cette dette et à rembourser le SAX à sa valeur nominale.
Acheter un Baby Bond à 25,50 $ alors qu’il peut être remboursé à 25 $ crée donc un risque de perte en capital en cas de remboursement anticipé.
À l’inverse, un achat sous 25 $ offre potentiellement une petite plus-value supplémentaire si le titre est remboursé au pair.
Les autres Baby Bonds de Saratoga Investment
Saratoga Investment possède déjà plusieurs émissions de dette cotées sur le NYSE.
| Ticker | Coupon | Échéance | Cours vérifié récent |
|---|---|---|---|
| SAT | 6,00 % | 2027 | Remboursé le 18 septembre 2026 |
| SAJ | 8,00 % | 2027 | 25,10 $ au 18/09/2026 |
| SAY | 8,125 % | 2027 | 25,08 $ au 18/09/2026 |
| SAZ | 8,50 % | 2028 | 25,25 $ au 18/09/2026 |
| SAV | 7,50 % | 2031 | 24,70 $ au 18/09/2026 |
| SAX | 8,00 % | 2031 | autour de 25 $ début septembre |
La comparaison avec SAV, le 7,50 % Notes due 2031, est probablement la plus pertinente puisque les deux titres ont une échéance en 2031.
SAV offre un coupon de 7,50 %, tandis que SAX propose 8,00 %. Au 18 septembre 2026, SAV cotait 24,70 $, soit légèrement sous son nominal.
SAX apporte donc un coupon supérieur de 0,50 point de pourcentage avec une échéance similaire.
En revanche, il faut regarder le prix d’achat réel : un SAX acheté sensiblement au-dessus de 25 $ peut finalement être moins intéressant qu’un SAV acheté sous le pair.
Pourquoi Saratoga émet-elle SAX ?
L’émission de SAX s’inscrit également dans la gestion de la structure financière de Saratoga Investment.
La société a annoncé qu’elle utiliserait notamment le produit de cette nouvelle émission pour financer le remboursement de 105,5 millions de dollars de ses 6,00 % Notes due 2027, remboursement effectué le 18 septembre 2026.
Autrement dit, SAX ne représente pas uniquement de la nouvelle dette destinée à financer la croissance du portefeuille : une partie de l’opération sert également à refinancer une dette existante.
Ce point mérite d’être souligné car il permet de mieux comprendre l’opération. Saratoga remplace notamment une partie de sa dette arrivant à échéance par une dette nouvelle à plus long terme, avec un coupon supérieur.
SAX est-il un bon Baby Bond ?
Sur le papier, le SAX présente plusieurs caractéristiques intéressantes pour un investisseur recherchant des revenus réguliers.
Le coupon de 8,00 % est suffisamment élevé pour retenir l’attention. La maturité en 2031 donne également une visibilité relativement longue sur les flux d’intérêts.
Le fait que Saratoga Investment soit une BDC apporte par ailleurs un cadre réglementaire spécifique avec le ratio de couverture des actifs de 150 %. Le rating BBB attribué par Egan-Jones constitue également un élément positif, même si l’absence de notation Moody’s ou S&P doit être gardée à l’esprit.
Le principal point qui incite à la prudence concerne la situation financière récente de Saratoga. La NAV par action a diminué et le ROE sur douze mois est tombé à 4,0 % au 31 mai 2026. Le ratio de couverture des actifs était encore supérieur au minimum réglementaire, mais à 168,4 % au 28 février 2026, il ne laisse pas une marge énorme par rapport au seuil de 150 %.
Mon appréciation est donc plutôt favorable au SAX acheté autour de 25 $, mais pas à n’importe quel prix. À proximité du nominal, le rapport entre coupon, échéance et rang senior de la dette est cohérent. En revanche, payer une prime importante au-dessus de 25 $ réduit nettement l’intérêt du titre compte tenu de la possibilité de remboursement anticipé à partir de 2028.
Conclusion sur le Baby Bond SAX
Le baby bond SAX 8,00 % Notes due 2031 de Saratoga Investment est une nouvelle émission qui mérite sa place dans la liste des Baby Bonds à surveiller.
Ses principaux atouts sont son coupon fixe de 8,00 %, ses paiements trimestriels de 0,50 $, son échéance en 2031, son statut de dette senior non garantie et la réglementation spécifique applicable à Saratoga Investment en tant que BDC.
Le point de vigilance principal reste la situation financière de l’émetteur. La baisse récente de la NAV et du ROE montre que Saratoga Investment n’est pas totalement à l’abri d’un environnement de crédit moins favorable. Le ratio de couverture des actifs doit donc être suivi régulièrement.
À environ 25 $, SAX nous paraît particulièrement intéressant à comparer avec le SAV 7,50 % échéance 2031. Le nouveau titre offre 0,50 point de coupon supplémentaire pour une maturité comparable. En revanche, une forte prime au-dessus du nominal modifierait sensiblement cette comparaison en raison du remboursement possible à 25 $ à partir d’août 2028.
Pour un investisseur recherchant avant tout un revenu fixe en dollars, SAX constitue donc une émission à considérer. Evidemment son intérêt dépend fortement du prix d’achat et de l’évolution de la couverture des actifs de Saratoga Investment.
Pour approfondir le sujet, vous pouvez consultez les pages suivantes :
En savoir plus sur Revenus Passifs BDC & CEF
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